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卢锋:人民币汇率变化的趋势与新常态
来源:网络整理 作者:消费周刊网 人气: 发布时间:2021-08-17
摘要:卢锋:人民币汇率变化的趋势与新常态,人民币汇率,卢锋,人民币升值,美元汇率,汇改

题记:2021年3月18日,北大国发院举办“中国经济观察”第56期报告会,活动以“两会之后的政策与经济”为主题,线下线上同步进行,由林毅夫、余淼杰、卢锋、黄益平、刘国恩、徐晋涛、姚洋等七位教授结合自己的研究领域依次演讲,并分两个专题与媒体问答。本文根据北大国发院金光讲席教授卢锋的主旨演讲整理。

卢锋:人民币汇率变化的趋势与新常态


今年是“十四五”开局之年即两个五年计划衔接年份。回顾“十三五”期间人民币汇率的走势可以发现一些新特点,使其成为一个具有相对独立内容的阶段。

过去五年人民币汇率市场化形成机制经过一段特殊历练,可能构成我国大国货币成长史的一个重要阶段。

基于对影响国际收支和汇率问题基本制约因素的分析,未来正常形势下人民币汇率或在双向波动中回归趋势性升值,形成显著波动与趋势升值动态叠加的新常态。

“十三五”期间人民币汇率走势的特点

过去五年,人民币汇率呈现以下几方面特点:

1. 在波动中显著贬值

为什么说过去五年人民币汇率走势呈现阶段性特征?回顾人民币兑美元汇率近40年的走势(如图1)可以发现,2014年改变了此前近十年总体持续升值,2015年8月11日汇率改革后更是在波动中贬值,与此前人民币间歇贬值、稳定盯住美元、单边升值等阶段的走势特点截然不同。

卢锋:人民币汇率变化的趋势与新常态


图1:改革时期人民币兑美元汇率走势

2. 基本面条件叠加多重冲击

细究下来,在过去五年中,人民币汇率其实是经历了四贬四升,贬的因素是阶段性和特殊的,稳中有升的力量则是趋势性与内生的。

四次贬值的具体原因各不相同。第一段较大幅度贬值发生在2015年8月11日汇率改革(简称811汇改)启动到2017年初,当时国内经济正处于三期叠加(编者注:增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期)的时候,再加上人民币汇率中间价改革、美元升值等多重因素影响,共同造成贬值走势。这也是人民币在“十三五”期间贬值时间较长的一段。

随着有关部门国际收支政策动态调整并完善汇率政策,特别是随着结构调整与稳增长政策取得效果,经济增速在2016年企稳并温和回升,宏观经济形势明显好转,加上美元指数回调,人民币兑美元汇率2017年显著走强,该年底市场分析普遍认为2018年将保持总体稳定。

第二次贬值发生在2018年4月至2018年12月,虽然受到美国减税和升息推动新一轮美元指数较快上升影响,同时也与美国发布对华301调查报告、发动关税战,导致两国经贸关系恶化有关。中美两国领导人在阿根廷峰会后启动经贸谈判,然而到4月底一度出现波折反复,这也成为2019年5月到年底第三轮贬值的重要背景原因之一。第四次贬值是2020年1月至2020年5月,显然与去年初我国较早突如其来发生新冠疫情有关。

概括而言,这个阶段人民币汇率上述走势的成因,主要包括国内经济增长与相关政策的阶段性调整等内部因素、美元指数走势的阶段性变化等外部条件、难以事先预料的小概率事件冲击等多方面因素。

3. 中间价与收盘价差距收敛

人民币汇率形成机制的市场化改革在”十三五”期间也取得了重要进展。811汇改曾引发了热烈讨论、评论,也包括质疑,很多观点都有依据和道理。短期来看,811汇改确实带来一些问题和困扰,不过从较长时期观察看,相关问题还是得到了不同程度解决。从人民币汇率中间价跟前日市场交易价的对比关系看,811汇改前后二者差值有较大程度收敛,提示人民币汇率形成机制的市场化改革取得重要进展。

4. 国际收支与汇率机制新变化

“十三五”期间中国国际收支发生了一些结构性的变化。如受基本面与开放政策推动,“十三五”期间外资流入有较大幅度增长。2015年前后人民币贬值时,中国金融账户外资异动的贡献大于内资,显示资本账户开放度提升了派生的风险因素,然而第一次贬值时内资异动开始在前而结束在后,外资异动发生较迟但结束较早,从另一个侧面提示资本账户开放的积极因素。

后几次人民币波动期间,人民币结汇率、外汇衍生品投资等指标都显示市场主体在逐步适应汇率波动,呈现出逆周期调节特征。“十三五”期间人民币汇率双向浮动与主体行为的演变,国际收支中金融项目对经常项目的变化响应能力提升,显示我国国际收支自我平衡机制增加。这些构成我国转型期货币逐步走向成熟的动向和表现。

5. 政策调节手段的改进创新

“十三五”期间,我国多部门出台了一系列措施,人民币汇率政策调节手段也有诸多调试和创新。

例如在调节完善汇率形成机制方面,先后引入一篮子货币有效汇率稳定条件和逆周期调节因子。在资金流出管理方面,2016年1月监管层对境外金融机构征收存款准备金,要求跨境资金池净流出不得大于零,控制跨境拆借及离岸拆借。

在结售汇管理方面,远期购汇需缴存风险准备金,征收跨境购售业务平盘手续费,暂停部分外资行平盘业务等。2016年11月,外管开始局限制大额、高频购付汇,资本项下500万美元或以上资金汇出要报外管局审批。

在预期管理上,央行有关领导2016年公开发言,传达人民币不具备贬值基础的乐观预期。2016年1月3日到6月10日,外汇管理局有关人士还多次辟谣购汇限制,明确表示不会进行购汇额度限制。

“十四五”期间的人民币汇率走向

展望未来,“十四五”期间的人民币汇率会怎么走?

各界对今年或者未来一段时间的人民币汇率走势的看法有很大分歧。看好人民币升值的机构与人士预测人民币汇率将维持在6.1-6.3,个别机构认为今年会升值或升破6.0。而看贬的观点则认为,人民币汇率会在6.4-7.0间震荡,到2025年人民币兑美元公允价值维持在6.5-6.7。

我认为不同预测的结论各有道理,但需要考虑重要的基本面,关键是如何分析制约汇率升贬的变量之间的制衡,并如何结合现实预估其未来走势与相对影响。

总体上,人民币汇率有两个方面的重要因素和判断。一是在几方面基本因素的支撑下,人民币具有趋势性升值的内生动力;二是升值过程中仍会受到扰动因素影响形成明显波动。

1.推动人民币长期升值的内生力量

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